La trampa del PER y el dividendo.

Desde que llevan bajando las bolsas estamos escuchando continuamente argumentos de compra basados en bajos PER y elevados dividendos. Opino que es uno de los mayores errores que se pueden cometer el comprar una acción simplemente por tener un buen dividendo o un bajo PER, si hemos identificado claramente un cambio de ciclo económico.

Mientras la economía crece, el PER y el dividendo sí pueden ser tomados en cuenta como argumentos de compra en renta variable. En cambio, a día de hoy no creo que nadie dude de que la economía mundial ha entrado en recesión en gran parte de occidente. Los países emergentes no están en recesión, pero sus tasas de crecimento son insuficientes para un crecimiento sano de sus economías, las cuáles necesitan crecimientos próximos al doble dígito para mostrar un buen comportamiento.

El bajo PER de una acción en un momento así sólo nos indica beneficios pasados, y no sabemos nada de los beneficios futuros, pues ignoramos cómo el cambio del ciclo puede afectar a la empresa.

Voy a enumerar varios tipos de empresa que actualmente cotizan a atractivos PER.

En el caso de las inmobiliarias hemos comprobado como endeudarse en el techo del ciclo por importes varias veces superior al tamaño de la propia empresa conduce al desastre, pues nos encontramos con la paradoja de volúmenes de deuda superiores al posible precio de venta de los activos. En este caso hablar del PER pasado no tiene ningún sentido. Son empresas que tienen mayores costes que beneficios y cuya deuda es superior a sus activos tasados a precio realista. Valen cero. ¿Venderlas? Nadie compraría algo con más deuda que activos. Su destino es ser controladas y despiezadas por los bancos, para intentar rescatar lo máximo posible de lo adeudado. En bolsa son sólo cadáveres bursátiles. Ésto no se cumple con todas las inmobiliarias, pero sí en varios casos.

En el caso de las cadenas de televisión tenemos un ejemplo claro de empresas con unos costes no fijos pero sí poco flexibles, mientras que sus ingresos disminuyen en gran medida durante las recesiones. Es un gran error creer que si los ingresos por publicidad caen un 50%, los beneficios también caerán un 50%. Sin una política de austeridad y drástica reducción de costes, no es tan difícil incluso entrar en pérdidas.

Los fabricantes de coches. Otro ejemplo de PER muy bajo en la actualidad. Es obvio que durante las recesiones se reduce en gran medida el consumo de bienes duraderos. Históricamente se considera un indicador adelantado de recesión una caída en las ventas de coches de un 2%, pues lo habitual es siempre el crecimiento. Vemos cómo en la actualidad las ventas de coches están cayendo del orden del 40% respecto al pasado año. Más que una caída es un cataclismo. Sector para no tocar tampoco en base a su bajo PER, pues resulta muy complicado estimar beneficios futuros. Ni las propias marcas serían capaces. Están en un proceso de reducción drástica de actividad y costes; en un esperar y ver.

Los bancos. Los protagonistas del momento. No hay negocio más apalancado, y por lo tanto, que crezca más de beneficios durante la expansión económica. Lamentablemente, durante las recesiones tampoco hay negocio que sufra más, ni que más incertidumbre genere respecto a su salud y capacidad de generar beneficios futuros. Cuestiones del apalancamiento. Asímismo no hay negocio más opaco ni difícil de analizar. El análisis fundamental de un banco es algo bastante complicado, y por tanto invertir en ellos es casi una cuestión de fé. Llevo recomendando desinvertir en ellos desde hace un año, y desde entonces no han hecho más que caer, y aunque ahora estén rebotando los sustos no han terminado.


Por supuesto que no son las únicas tipologías de empresa, pero sí las que muestran actualmente PERs más tentadores y de las que más se comenta en los foros como candidatas para invertir en ellas.



Poco he hablado del dividendo, pero la cosa se resumiría en que los beneficios se reparten cuando los hay. Además, no tiene mucho sentido hablar de dividendo con la volatilidad actual: el dividendo de un año se esfuma en cuestión de minutos.