¿Y por qué tanto optimismo?
Por un lado, lógico es que durante una tendencia bajista tan abrupta se produzcan rebotes igualmente violentos. De lo contrario tendríamos todos los índices en cero. Rebotes que pueden ser aprovechados en el trading diario, pero que de ningún modo han de aprovecharse para la composición de nuestra cartera de acciones de largo plazo, pues la tendencia principal sigue siendo bajista. Respecto a esto comenté en una entrada del gran blogero Bourning Markets que tendríamos un rebote importante de manera inminente. Lo comenté el 7 de marzo y el mínimo de 6.700 ptos Ibex lo vimos el siguiente día con mercado, el 9 de marzo.
Toda esta euforia bursátil ha sido propiciada principalmente a raíz de lo comentado del mark to market, lo cual no deja de ser un tanto absurdo. Este sistema financiero cada vez tiene más de contabilidad creativa y menos de criterios de prudencia contable. Relativo a esto recomiendo encarecidamente leer la entrada de S. McCoy: Banesto o cómo se maquillan las cuentas con la aprobación del Banco de España. Sinceramente, esto de hacernos trampas al solitario da bastante miedo.
Respecto a la contabilidad creativa, aquella que parece ser en la que cada día que pasa se basan más los bancos tanto a uno como al otro lado del charco, recomiendo ver el documental: Enron, los tipos que estafaron a América.
Ya comentamos que los mayores bancos estadounidenses están celebrando que por fin han vuelto a obtener beneficios (o están cerca de ello). Vamos a continuación a ver una gráfica de unos ratios de Citibank, porque por más que la miro no veo en ella ningún indicio de mejora.
La gráfica es de ratios de pérdidas en préstamos de hipotecas y tarjetas de crédito, acompañada de la tasa de desempleo (clic para ampliar):
En el caso español, si vemos los últimos datos que nos facilita el Banco de España y nos fijamos en la columna de dudosos, nos recorrerá un sudor frío por el cuerpo (clic para ampliar):
A continuación, visto en un gráfico de morosidad absoluta, publicado en burbuja.info por el forero donjuli2002 (clic para ampliar):
Si el indicio que buscamos para encontrar algo parecido a una estabilización del sistema financiero mundial es el número de quiebras de bancos en EEUU, los datos tampoco son demasiado esperanzadores: en todo 2008 quebraron 25 bancos en EEUU, mientras que durante los escasos cuatro meses que llevamos de 2009 ya han quebrado ¡24 bancos! en EEUU.
También se está hablando mucho acerca de los stress test a los que se está sometiendo a los bancos en EEUU, y cuyos resultados serán publicados a principios de Mayo. Soy optimista acerca de los resultados de estos test, y no es porque confíe ciegamente en la solvencia de los bancos americanos, sino más bien porque se comenta que el peor escenario previsto en los test es incluso optimista respecto a la trayectoria de declive que está indicando la economía real. En definitiva, que no sirven realmente para valorar el comportamiento de los bancos en el peor escenario, porque con toda probabilidad el peor supuesto previsto será mejor que la situación real a la que parece que nos dirigimos.
Otros datos que se están tomando por el mercado como favorables son el del Instituto del Ciclo Económico (ECRI). Un dato que considero muy valioso y fiable, pero cuyo valor actual considero muy lejos de indicar mejoría. Simplemente la economía retrocede a menor velocidad que hace unos meses. El último dato ha sido de -19,7, frente a niveles de entre -20 y -30 en los últimos meses. Una cifra similar a la actual la tuvimos en Octubre de 2008. Vimos este indicador en ¿hemos hecho suelo en las bolsas? y opino que lo prudente sería esperar a un dato positivo. El último dato ECRI positivo que tuvimos se remonta a octubre de 2.007.
El índice inmobiliario de la NAHB también ha mostrado una leve mejoría, pero de nuevo se trata de sólo eso, y para nada de un cambio de tendencia. Leves mejorías hemos visto varias desde el comienzo de su declive y no significaron nada. Cuando realmente veamos un cambio de tendencia será un indicador importante a seguir, pues actúa habitualmente como indicador adelantado, sobre todo su última columna (color verde), que son los compradores potenciales. Un dato importante a seguir junto con el ECRI.
Sí hay un dato que confirmaría la actual subida de las bolsas, y es el Itraxx Crossover, actualmente en niveles de 800 frente a los más de 1.000 que llegara a alcanzar. Este índice nos indica el coste de asegurar contra la quiebra una cartera compuesta por bonos de 50 de las compañías europeas más importantes, y es un bastante fiable indicador de miedo entre las manos fuertes. Está claro que indica menos miedo que en meses pasados, si bien sigue en niveles muy elevados.
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16 comentarios:
en resumen, ke esto es un rebote. y ke va a volver a bajar otra vez?
Eso mismo.
Lo esperado,
¿Pero en que medida puede afectar los cambios contables a empresas no financieras, por poner un ejemplo los resultados de Alcoa fueron malos?
¿Con la valoración de su deuda, al ser su valor de recompra menor aunque no lo hagan, quizas?
Quizá siempre quede lo de "resultados mejor de lo previsto" aunque sean malos.
¿Las autocarteras bursátiles,las provisiones, los riesgos, están bien valoradas?, o es solamente contabilidad creativa. ¿Cómo influirán los beneficios para el pago de la deuda exterior de la banca? ¿Habrá capacidad? ¿Serán convergentes las evoluciones de la bolda USA y la española? ¿Quíenes serían en este caso influyentes en la trayectoria de la española? Son dudas deslabazadas. Leo con mucho interés tu blog y veo que está muy documentado. ¡Salud¡.
Las empresas en general siempre tienden a hacer uso de la contabilidad creativa, aunque unas mucho más que otras. Se tiende a engordar los beneficios durante la bonanza económica, por aquello de crecer más en beneficios que el vecino, aunque sea a costa de alguna mentirijilla. Luego, cuando las vacas flacas llegan para todos, se suele aprovechar para hacer borrón y cuenta nueva, y cargarse de un plumazo la contabilidad creativa de años pasados camuflada entre las pérdidas actuales. Ha sido llamativo el caso de Solaria, que contabilizaba el año pasado los beneficios de ejercicios futuros, con unos resultados de 2008 increíbles. Ahora en 2009 ha hecho borrón y cuenta nueva, y rectifica las cuentas de 2008 poniendo pérdidas donde entonces había grandes beneficios.
Lo de los resultados "mejor de lo esperado" es otro engaño psicológico más. Aquí el que no consigue su efecto positivo en bolsa es porque no quiere. Basta con dar unas previsiones fácilmente superables, que aunque la empresa pierda dinero subirá en bolsa si supera estimaciones.
Las cuentas de la banca son bastante opacas en general. Es de suponer que la autocartera esté bien valorada. Por cierto, que muchos habréis visto como ha influido la autocartera que ha hecho Botín en la reciente subida de las acciones de su banco. Eso, y el miedo que ha metido a Falcone con la subida, que le ha obligado a cerrar buena parte de su posición bajista. Autocarteras + cierre de cortos han sido las causas más importante de las subidas. El particular ha entrado poco al principio de las subidas, está entrando más ahora.
El pago de los vencimientos de deuda de los bancos españoles con bancos exteriores es seguro la pesadilla de más de un banquero. Es lo de siempre: nos hemos gastado en pocos años el ahorro de los próximos treinta años, y encima el dinero de las hipotecas españolas se lo debemos a los alemanes, y con vencimientos enormes para los próximos años. ¿De dónde va a salir ese dinero? No lo sé. Puede que con la contabilidad creativa de valorar los activos inmobiliarios a gusto del banquero lo que se pretenda sea intentar seguir transmitiendo la idea de la que la banca española es muy solvente, para así poder emitir deuda en los mercados internacionales encontrando compradores para ella, en base a una calificación crediticia favorable y a un historial intachable sin rescates estatales. Puede que esa sea la idea, otra cosa es si se logra o el declive patrio se lleva todo por delante. Captar tanto capital del ahorro no es fácil si tenemos en cuenta que parte del mismo se va a convertir en gasto, dado que la población en general contará con menores ingresos y tendrá que gastar del ahorro. Emitir deuda pública para ayudar a los bancos tampoco tiene mucho sentido, pues si la deuda pública se vende en España, consume precisamente el mismo ahorro que los bancos pretenden captar. Otra cosa es si esa deuda pública la emite España para ser comprada en el extranjero.
La bolsa española por pura lógica debería ir bastante peor que la americana y europea. Pero como la lógica no siempre se lleva bien con la bolsa, es probable que la bolsa española lo haga peor que la americana y europea, pero mejor de lo que debiera hacerlo, debido al efecto arrastre que actualmente producen unos mercados sobre otros. Vemos a diario cómo los índices de medio planeta se mueven casi al unísono, siendo su situación a menudo bastante diferente.
Gracias por el interés de todos los lectores.
Buena explicación. Gracias.
Hola Eduardo,
Lo primero de todo felicitarte por tu blog y animarte a que sigas con él, ya que es muy didáctico y a mi modo de ver muy bien hecho.
Como he estado repasando todo lo que aquí se ha dicho me gustaría que me dieses tu punto de vista acerca que los siguientes temas.
1º- Después de que el gobierno de EEUU modificara la norma mark to market y ahora que acaban de publicar los resultados de los famosos stress test (que por lo que dicen por ahí están un “poco” edulcorados), ¿Que opinión te merecen estos resultados, como afectarían a los bancos y por ende al resto de la economía?
2º- Repasando como te he dicho un poco tus artículos, creo que cobra actualidad el que publicaste el 11 de diciembre de 2008 y que se titula ¿Hemos hecho suelo en las bolsas?
Y digo yo:¿Puede ser que nos encontremos en un escenario similar al de entonces, es decir, después de las increíbles subidas de los últimos días vengan severas correcciones o simplemente pequeños ajustes (que éstos seguros que si se producirán) para seguir subiendo? Esto último lo digo porque hay ciertos indicadores como tu bien mencionas, como el ECRI, intraxx, etc… que parece que han mejorado sin embargo el tema del desempleo en EEUU no esta del todo claro. Primero salen diciendo que el paro se ha comportado mejor de lo esperado en el mes de Abril (que aún así, la destrucción es mayor de 500.000 personas) pero por otra parte corrigen los datos de meses anteriores subiéndolos. Por lo que me pregunto yo, ¿Están más que manipulando los datos para que siga subiendo la bolsa, cuando todavía debería estar bajando?
Gracias
Tambien penso que vamos a tenir un giro violento en el mercado. La pregunta : que va ha provocarlo ?
Pensaba que los resultados financieros empresariales del primer trimestre auran podido provocarlo, pero no parece suffisamente malos para cambiar el optimismo, aunque los P/E estan sobre-realista.
Los datos economicos como paro o otrors indices ? Estan malos pero estan mejor que antes, no podran provocar una reaccion bajista violenta ahora.
Entonces, ay qye mirar de nuevo del lado de las deudas, lo que provoco esta crisis. L'unico que ha pasado de verdad es una transferencia de parte de las deudas privadas al gobierno : ahora hay que mirar con mucho interes los tipos de los bonos del tesoro Americano : el 30años estaba stable alrededor de 3.5-3.7% los ultimos 3 meses, pero las ventas de las ultimas emissiones de deuda americana fueron muy decepcionante y los tipos han subido hasta 4.3% el viernes. Es claro que el deficit Americano va finir para influencar la economia real : a llegaso ahora el momento que vamos a ver un fuerte subida de los tipos ? Eso si provocara una reaccion violenta bajista en los mercados.
En mi opinion, la mejor manera de jugar el proximo giro en el mercado es comprar unas ultrashort S&P500 proshares ETF "SDS".
Ahora esta a $56, estaba a $115 al empezo del bull run 7 de marzo. Si miramos su nivel medio de octobre a Marzo como possible referencia, es de $88-
Ademas, el $ solo puede gañar contra el euro si los mercados giran fuertamente, de 1.35 hasta 1.25.
Todavia no he comprado nada, pero creo que a llegado el momento.
Anónimo:
Los test de estrés me parecen una escena más del teatro "de la confianza" que se pretende crear alrededor de unas entidades que casi todo el mundo sabe que tienen unas pérdidas ocultas que ya no dicen. Más o menos al estilo español. En España los bancos están quedándose en subastas inmuebles por el importe de la deuda, cuando ellos saben que nadie les pagará ese precio, y que por lo tanto están generando pérdidas. Pero como esas pérdidas no las reflejan contablemente en ningún sitio, siguen manteniendo la fachada del "aquí no pasa nada". Veremos cuando vean que están comprometiendo demasiado de su dinero (del de sus clientes) en la compra de unos activos improductivos y sobrevalorados. Hoy por hoy no les preocupa, sólo les interesa el próximo resultado trimestral, y por tanto les viene muy mal provisionar préstamos fallidos en el Bde; mejor poder decir que "se ha recuperado" el préstamo en la subasta, aunque el dinero lo haya puesto el propio banco comprando un zulo a precio de oro. En EEUU tenían un sistema (mark-to-market) que permitía conocer las pérdidas en base a los precios de mercado, pero parece ser que según ellos lo que paga el mercado no es el precio de un activo. Veremos qué pasa cuando estos bancos tengan que vender sus activos y tenga que ser el mismo mercado el que los compre. En definitiva, el efecto de estas medidas será tranquilizador a corto plazo pero no mejora nada la situación real de sus inversiones apalancadas fallidas, con lo que la recuperación real incluso se puede retrasar en estas condiciones, pues el "borrón y cuenta nueva" queda así más lejos.
Los datos siguen saliendo muy malos, pero, en efecto, algo menos malos que los anteriores. Aquí caben dos interpretaciones: que lo peor ha pasado o que es difícil ir a peor con la velocidad con la que íbamos a peor. Yo me quedo con la segunda.
El ECRI está dando datos de contracción, pero mejores cada semana. Puede que en efecto lo peor hubiera pasado y se nos hubiera pasado la oportunidad de comprar "barato". Quien así lo crea que compre, aunque me parece que los precios actuales de la bolsa, para el entorno actual, no son ninguna ganga. Por mi parte esperaré hasta que el ECRI entre en positivo, no me basta la leve mejoría vista en sus datos negativos. Hay menos miedo en el mercado tal y como vemos en el Itraxx Crossover, y es otro dato interesante, aunque el teatro de la confianza influye en el miedo y mucho. Con estos datos, si el SP500 estuviera en 600 puntos, podría estar tentado en hacer algunas compras. Por encima de 900 ptos, no gracias. Si miramos el PER actual del SP500 vemos que es de auténtico espanto, e incluso si echamos un vistazo al PER10 de Schiller veremos que no nos ha llegado a dar señal de compra como acostumbra a hacer en las caídas fuertes del mercado.
El desempleo va a peor, aunque lo haga a menos velocidad. Es difícil perder empleo a las velocidades que estábamos viendo mes tras mes. Respecto a la revisión de datos, es de auténtico circo cómo manipulan mes tras mes para hacer subir las bolsas en base a datos pretendidamente falsos.
Curioso el caso de España, donde se saca pecho por un dato de paro de Abril mejor que el del mes anterior, cuando el empleo es algo totalmente estacional y hay que compararlo siempre con el mismo mes del año anterior y no con el mes pasado. Comparándolo con el mismo mes del año anterior tenemos el peor Abril de toda la serie histórica. Lo que sí es cierto es que en España pronto empezaremos a destruir empleo más despacio. No porque nada mejore, sino porque todo el empleo de la construcción residencial ya ha sido destruido en su mayor parte, y gran parte del empleo de otros sectores cíclicos también, con lo que la velocidad de aumento del paro es lógico que sea menor.
El dato de paro es un buen indicador para la bolsa, pero tiene cierto retraso. Otros indicadores de empleo más adelantados que el del paro son los de empleo a tiempo parcial y trabajo temporal, y ninguno de los dos nos dice que lo peor haya pasado.
CLake:
¿Seguro que hace falta un motivo claro para la bajada? Primero vendrá la bajada, y ya le encontrarán después el motivo los analistas.
Eduardo : si que falta motivo, pues los rallies institutionales como el de ahora estan dominado por el "signaling". Esperan un signal, y unos grandes venden los primeros, provocando el giro, el resto que fueron succionado por el "sucker's rally", se quedan cojonudos...
Que opinas de SDS para jugar el giro ? No creo que has escrito algo sobre esto tipo de ETF... Siempre me gustan mucho tus analisis !
Aproposito los test de estrés, fueron calculados con parametros macroeconomicos ya mas optimistas que la realidad (ejemplo : paro Americano maximo a 8% por 2009/2010, quando ya esta encima de esto).
No son test de estrés, pero test de optimismo. En España pasa lo mismo, en peor, los bancos no hacen provisiones para las perdidas futuras porque nadie en las elitas politicas o financieras quiere hacer previsiones realistas. Preferan cambiar las previsiones cada 3 meses, como el IMF quien hablaba d'un crecimiento mundial de +0.5% hace 4 meses y ahora habla de -4%... Ya hace 4 meses estaba claro para mi que +0.5% era sobre optimista, pero los "expertos" publicaban estas analisis.
CLake: para especular a corto plazo y apalancado en índices prefiero los futuros a los ETFs, ya que si después de fluctuar durante un tiempo el subyacente vuelve al valor de partida, con los futuros no habremos ganado ni perdido, y con los ETFs apalancados podríamos haber perdido mucho. Escribí de ello en: http://eduenca.blogspot.com/2009/02/el-curioso-comportamiento-de-los-etfs.html
Hola Eduardo!
Ante todo enorabuhena por este espacio y graciás por compartir tu gran conocimiento. Espero que nos deleites con alguna publicación dentro de poco, creo que sufro adicción a tu blog.
Un saludo
Buenos días.
Ayer se cumplieron dos meses desde el último post que publicastes y me preguntaba... ¿ha muerto este blog? lo decía porque me gustaría seguir leyendote más a menudo pero por lo que he visto debes estar ocupado en otras cosas.
Bueno, de todas maneras estaría bien que nos dieses tu opinión de como ha evolucionado la economia en estos 2 últimos meses y como crees tú que lo hará en un futuro, porque realmente he visto y oído cosas que ponen los pelos de punta.
Un ejemplo es la entrevista que le han hecho a Santiago Niño Becerra (en el que predijo lo que ocurriría hasta ahora y no ha fallado y lo peor según él no ha llegado)
Y también por post como estos:
http://rssnews.wordpress.com/2009/06/17/%C2%BFle-espera-a-espana-el-mismo-futuro-que-a-letonia/
http://rssnews.wordpress.com/2009/06/10/entrando-en-la-segunda-fase-de-la-crisis-i/
Bueno un saludo y lo dicho, esperemos seguir leyéndote.
Muerto no está el blog, pero quizás sí algo aletargado.
Si hay algo que caracteriza el momento actual, no es precisamente el pesimismo, sino precisamente un estado de optimismo generalizado basado en un erróneo consenso de que "lo peor ha pasado", con unos cimientos tan frágiles como la contabilidad creativa del sistema financiero, permitida y alentada desde los propios reguladores; y unos indicadores económicos que empeoran de manera menos acusada que hace unos meses, aún siguiendo indicando decrecimiento.
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